眼下雖已入秋，但證監(jiān)會的一紙通知仿佛給證券行業(yè)帶來了一縷春風。

　　隨著資本中介業(yè)務的快速增長，券商資本短缺的問題凸顯，而就在此時，證監(jiān)會發(fā)布的通知無疑對券商是一大利好消息。為落實新“國九條”和證監(jiān)會《關于進一步推進證券經營機構創(chuàng)新發(fā)展的意見》(證監(jiān)發(fā)〔2014〕37號)的有關要求，證監(jiān)會在近日下發(fā)通知，鼓勵證券公司多渠道補充資本，并清理取消有關證券公司股權融資的限制性規(guī)定。

　　自2008年以來，證監(jiān)會對于券商IPO的態(tài)度一直在變化之中，6年來政策力度從收緊到放松。這一系列變化也可以看作是證監(jiān)會在不同時期的大背景下作出的相應調整。

　　目前，A股共有19家上市券商，而在目前證券行業(yè)資金告急的情況下，上市券商都在密集通過各種手段進行融資。而仍未進入資本市場大門的券商，也在積極謀求上市融資。證監(jiān)會此次取消券商IPO審慎性要求，對正在申請上市的證券公司來說，無疑起到了助推作用。

　　“證監(jiān)會在這個時間節(jié)點出臺松綁券商IPO的政策，對于擬上市公司來說可謂‘及時雨’，目前整個券商行業(yè)，資本金在這一發(fā)展階段來說，十分重要，對于推進券商上市融資對其未來發(fā)展及成長，都是關鍵性的�！蹦戏交�金首席分析師楊德龍告訴時代周報記者。

　　券商IPO監(jiān)管歷程

　　證監(jiān)會最早提出券商IPO審慎性監(jiān)管標準是在2008年。

　　當年5月，根據《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》(證監(jiān)會令第32號)的規(guī)定，證監(jiān)會制定了《關于證券公司申請首次公開發(fā)行股票并上市監(jiān)管意見書有關問題的規(guī)定》，要求證券公司在提交首次公開發(fā)行股票并上市申請前，應向證監(jiān)會提交有關材料，申請出具監(jiān)管意見書。

　　對此，證監(jiān)會機構部發(fā)布《關于證券公司首次公開發(fā)行股票并上市問題的通知》，對券商IPO提出了“審慎性”監(jiān)管要求。即申請IPO上市的證券公司除了應符合法定條件外，還應具有針對券商行業(yè)所設置的特有條件，包括具有較強的持續(xù)盈利能力、良好的成長性、較高的合規(guī)管理水平等等。

　　證券公司IPO審慎性監(jiān)管要求的提出由此開始。6年以來，證監(jiān)會對此作出過兩次較大規(guī)模的修訂，直至此次證監(jiān)會發(fā)文宣布取消。

　　第一次修訂發(fā)生在2009年10月。當時，證監(jiān)會發(fā)布《關于完善證券公司首次公開發(fā)行股票并上市有關審慎性監(jiān)管要求的通知》(以下簡稱“《完善通知》”)，對證監(jiān)會IPO達標要求做出了更加細化明確的規(guī)定。

　　《完善通知》顯示，此前的“具有較強的持續(xù)盈利能力”的要求改為“具有較強的市場競爭優(yōu)勢”，有關審慎性監(jiān)管要求的具體內容修訂為“公司上一年度經濟業(yè)務、承銷與保薦業(yè)務、資產管理業(yè)務等主要業(yè)務中，應當至少有兩項業(yè)務水平位于行業(yè)中等水平以上或者至少有一項業(yè)務收入位于行業(yè)前十”。

　　與此同時，還將“有良好的成長性”修訂為—公司經紀業(yè)務、承銷與保薦業(yè)務、資產管理業(yè)務等主要業(yè)務中，應當至少有一項業(yè)務凈收入增長率近兩年位列行業(yè)中等水平以上。

　　時隔兩年，券商IPO審慎性監(jiān)管要求再次發(fā)生了大規(guī)模修改。

　　2011年11月，證監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步完善證券公司首次公開發(fā)行股票并上市有關審慎性監(jiān)管要求的通知》(以下簡稱“《進一步完善通知》”)的文件顯示，之前對證券公司“上一年度經濟業(yè)務、承銷與保薦業(yè)務、資產管理業(yè)務等主要業(yè)務中，應當至少有兩項業(yè)務水平位于行業(yè)中等水平以上或者至少有一項業(yè)務收入位于行業(yè)前十”的規(guī)定，改為了“最近兩年內至少兩項業(yè)務水平位于行業(yè)中等水平以上或者至少有一項業(yè)務收入位于行業(yè)前十”。

　　同時要求“申請IPO上市的證券公司，經紀業(yè)務、承銷與保薦業(yè)務中應當至少有一項業(yè)務近兩年均位于行業(yè)中等水平以上”。此外亦要求證券公司在申請出具IPO上市監(jiān)管意見書之前，提前與證監(jiān)會機構部進行溝通，由機構部組織相關證件局或專員辦對公司內控等情況進行專項檢查。并于2012年1月1日正式實施。

　　近年來，證券行業(yè)由于開展新業(yè)務，對資金需求量的增大，在此大背景下，證監(jiān)會開始放低券商IPO的監(jiān)管要求，并鼓勵券商通過多渠道來進行融資。

　　今年5月，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進證券經營機構創(chuàng)新發(fā)展的意見》，明確支持券商利用境內外上市、新三板掛牌、并購重組等方式開拓融資渠道。

　　9月19日，證監(jiān)會再次下文，明確取消證券公司上市“較強的市場競爭力”和“良好的成長性”兩項額外審慎性要求，并簡化有關程序。

　　這意味著，證券公司在IPO之時，將擁有與其他行業(yè)平等化的對待。

　　證券行業(yè)資金告急

　　回溯證監(jiān)會出臺券商IPO審慎性監(jiān)管要求規(guī)定的時候，正是2008年年初，光大證券即將叩關IPO的時候。

　　當時，A股上市證券公司已有8家，不過，通過IPO上市的僅有中信證券和太平洋證券兩家。中信證券于1995年10月25日正式成立，并于2003年1月6日在上海證券交易所上市，是A股證券行業(yè)最早的上市公司。

　　此后四年，一直未有券商通過IPO上市。宏源證券是上市后改組而成的，其前身系新疆宏源信托投資股份有限公司。2000年，經證監(jiān)會核準，新疆宏源信托投資股份有限公司整體改組為綜合類證券公司，并更名為宏源證券股份有限公司。

　　直至2007年12月，太平洋證券在上交所掛牌，才有了第二家真正意義上的IPO上市券商。而在此前，因市場和政策因素，券商上市只能走借殼這一條道路。

　　事實上，在當時上市的8家券商中，除了中信證券、宏源證券和太平洋證券之外，包括海通證券、東北證券、國元證券、長江證券和國金證券的5家券商全部通過借殼重組上市，其中最早的是海通證券。

　　2007年6月7日，海通證券與都市股份(600837)吸收合并事宜獲證監(jiān)會批準。吸收合并后存續(xù)公司股本變更為33.89億元，并于2007年7月31日在上海證券交易所上市，名稱變更為“海通證券”。2012年4月27日，經香港聯(lián)交所核準，公司發(fā)行境外上市外資股，在香港聯(lián)交所主板掛牌并開始交易。

　　一個月后，東北證券也通過同樣的方式實現與資本市場的接軌。2007年8月，經中國證監(jiān)會核準，錦州六陸與東北有限(東北證券前身)完成吸收合并，并實施股權分置改革方案，錦州經濟技術開發(fā)區(qū)六陸實業(yè)股份有限公司更名為東北證券股份有限公司，公司經營范圍變更為證券業(yè)務，股票簡稱變更為“東北證券”。

　　同在2007年通過借殼上市的證券公司還有國元證券和長江證券。次年1月，國金證券也完成了借殼上市。

　　2009年下半年，當時關閉一年之余的IPO之門再度重啟。因此，光大證券和招商證券的IPO在證監(jiān)會上述《完善通知》出臺前后相繼順利成行，分別于當年8月和11月登陸上交所。同年2月，西南證券通過重組上市。

　　2010年，華泰證券、興業(yè)證券分別于2月和9月相繼登陸上交所；11月，山西證券也成功登陸深交所。同年2月，廣發(fā)證券通過借殼上市宣布進入資本市場。

　　2011年年中，在去除“一參一控”規(guī)整障礙后，證券行業(yè)迎來了一波上市熱潮，國信證券、東方證券、西部證券等紛紛提交上市申請。當年，方正證券和東吳證券分別于上交所上市。同年8月，國海證券重組上市。2012年4月23日，西部證券于深市中小板成功上市，至此，A股一共已有19家券商上市。

　　眼下，盡管是已上市公司，但在我國目前對券商實施分類監(jiān)管的體系下，上市券商各項業(yè)務規(guī)模的擴張尤其是創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展都受到凈資本制約。

　　在目前券商通道業(yè)務、資本中介業(yè)務、資本交易業(yè)務三大業(yè)務模式中，資本中介業(yè)務作為創(chuàng)新重點項目發(fā)展較快，截至2014年6月，融資融券余額同比增長83%，達4064億元，兩融業(yè)務收入占比由2013年的12%大幅提高至2014年上半年的18%。

　　而與此同時，資本中介業(yè)務正在消耗著證券公司的大量資本，不少券商面臨著資金短缺的問題，這從券商密集融資的動作中便可見端倪。據iFIND統(tǒng)計顯示，僅今年上半年，券商在銀行間發(fā)行的短期融資券就達136筆，融資總額近2200億元。

　　為強化資本約束、防范風險，證監(jiān)會明確，對于資本實力不足、風險覆蓋率(凈資本與風險資本準備之比)低于200%或者流動性風險監(jiān)管指標低于120%(2015年6月30日前低于100%)的證券公司，要求其杠桿倍數(總資產與凈資產之比)不得超過5倍，同時將暫停受理其創(chuàng)新業(yè)務試點申請，以確保業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展與公司抗風險能力的動態(tài)平衡。

　　除了IPO上市融資，證監(jiān)會還鼓勵證券公司通過定向增發(fā)以及發(fā)行新型資本補充工具的方式融資發(fā)展。

　　8家券商借乘東風

　　在上市券商通過融資方案來補充資本的同時，非上市券商也迫切希望通過IPO等方式打通資本通道，進而擴充資本金。

　　此前，在IPO排隊耗時長、券商IPO要求嚴格等背景下，不少券商通過借殼曲線上市。不過，隨著目前IPO上市門檻的放低，不少業(yè)內人士認為，以后將會有越來越多的券商通過IPO上市。

　　值得注意的是，證監(jiān)會在2011年8月發(fā)布的《關于修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規(guī)定的決定》，這一文件明確了借殼上市的定義以及標準，且明確表明，由于某些行業(yè)的特殊性，在證監(jiān)會另行出臺規(guī)定之前，金融機構和創(chuàng)業(yè)投資等特殊行業(yè)的企業(yè)不適用于借殼上市新規(guī)。

　　因此，隨著券商上市“較強的市場競爭力”和“良好的成長性”的兩項額外審慎性要求的取消，并簡化有關程序，證券公司上市難度將會大幅減小，IPO將會成為日后券商接軌資本市場的主流方式。

　　“取消兩項審慎性監(jiān)管要求實實在在地降低了券商上市的門檻，鼓勵更多的證券公司與其他行業(yè)的擬上市公司一樣在同等的條件下進行IPO。這也體現了新股發(fā)行改革更加市場化的特點，可以看出與未來的注冊制新股發(fā)行體制的趨同�！睏畹慢埾驎r代周報記者表示。

　　在此前，已有8家券商預披露招股說明書，分別是東方證券、東興證券、國泰君安、銀河證券、浙商證券、華安證券、國信證券和第一創(chuàng)業(yè)證券。其中，東方證券和東興證券均處于已反饋狀態(tài)；浙商證券和華安證券則處于中止審查階段，截至目前仍未完成申報材料的更新，未有恢復審核。時代周報記者了解到，此前第一創(chuàng)業(yè)證券也曾因為尚未完成更新申報材料，而在今年5月份中止審查。

　　9月26日，第一創(chuàng)業(yè)證券一中層管理人員向時代周報記者透露，公司已于9月初向證監(jiān)會提交更新至6月30日的申報材料，因此目前已恢復正常審核狀態(tài)，“證監(jiān)會已經受理，不過流程尚未走完，因此還未把更新申報材料掛到證監(jiān)會網站上”。

　　對于證監(jiān)會此次松綁券商IPO，在楊德龍看來，主要是在目前券商資本金普遍短缺的大背景下出臺的“目前券商行業(yè)面臨著激烈的競爭，各券商在發(fā)展業(yè)務上面臨著很大的挑戰(zhàn)，支持券商通過IPO補充資本金對整個行業(yè)的有序經營是很重要的”。

　　另外，安信證券、首創(chuàng)證券和湘財證券正處重組中。中紡投資最新公告顯示，與安信證券資產重組涉及到的審計、評估現場工作已基本結束，重組方案制定工作也已初步完成，需要進一步細化、修正和完善。

　　另外，特別值得注意的是，今年8月1日，聯(lián)訊證券正式在新三板掛牌上市，成為了繼湘財證券之后，第二家在新三板掛牌的券商。聯(lián)訊證券原名惠州證券，2003年4月更名為聯(lián)訊證券。今年4月18日剛剛完成股份制改造。

　　不可忽略的是，新三板也是券商融資的可選擇去處。今年5月，證監(jiān)會發(fā)布意見明確支持券商利用新三板掛牌，開拓融資渠道。

　　“取消券商IPO審慎性監(jiān)管標準的做法，即是將券商公司與其他申請IPO的行業(yè)等同平等化對待。放低上市監(jiān)管，具有創(chuàng)新能力的中小券商將擁有更多機會。券商上市的業(yè)務硬性條件指標較原來有所放寬，并更趨合理化，預計會有更多的券商實現IPO�！睏畹慢堊詈笙驎r代周報記者表示。